來源：六里投資報
2月27日，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在一場線上會議中，以“引入中長期資金與資本市場高質(zhì)量發(fā)展”為題，分享了對資本市場后續(xù)發(fā)展的最新觀點。
李迅雷表示，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個比較大的轉(zhuǎn)型，但是，目前居民家庭資產(chǎn)配置的重心依然在房地產(chǎn)上。
未來，伴隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，中國居民的家庭資產(chǎn)配置將更加傾向于金融資產(chǎn)，直接投資股票的比重會有所上升，基金類的產(chǎn)品比重也會有所上升。
另一方面，中國居民的海外資產(chǎn)配置比重相比于美國和日本非常低，這一點在未來提升空間巨大。
海外配置的第一步，應(yīng)該還是在于香港市場，
但香港市場的活躍程度，無論相比于A股還是納斯達克，都要略遜一籌。
從估值來說，香港市場目前具有顯著的低估值優(yōu)勢，但低估值并不能構(gòu)成投資的必然性。
中國要活躍資本市場，尤其要活躍香港的資本市場，可以通過設(shè)立資本市場穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。
投資報（Liulishidian）整理精選了李迅雷交流的精華內(nèi)容和要點如下：
1．根據(jù)麥肯錫的研究，中國的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。
同一時期，美國的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達到90萬美億美元。
中國凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。
2．貨幣政策的話，降準降息，接下來應(yīng)該還會有空間。
尤其是當美聯(lián)儲在下半年如果降息的話，也給我們的利率下調(diào)打開了空間。
今年我們GDP的目標，預(yù)期是在5%左右。
那么這樣的話，就需要更加積極的財政政策來支持這個目標的實現(xiàn)。
所以我想，在今后，這些政策就會進一步地落實。
3．怎么去活躍香港資本市場呢？
從目前來看，我國的外匯儲備的規(guī)模在全球第一，超過3萬億美元。
而現(xiàn)在已經(jīng)累計減持了超過1萬億美元的美債。
實際上是可以通過設(shè)立資本市場穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。
目前不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動A股市場的活躍。
4．我們通過跟國際比較會發(fā)現(xiàn)，中國的 GDP 當中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻大概只有57%，美國的話占了80%。
這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動力的就業(yè)率非常高。
要提高我們就業(yè)率的話很簡單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
中國凈資產(chǎn)增長17倍
從2000年7萬億美元到120萬億
我主要講兩方面的內(nèi)容，
一方面是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與資本市場居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化。
中國經(jīng)濟正在面臨一個比較大的轉(zhuǎn)型，以房地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟增長模式，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個周期的頂點。
根據(jù)麥肯錫的研究，中國的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。
同一時期，美國的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達到90萬美億美元。
全球的話，凈資產(chǎn)實際上是沒怎么增長。
中國凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。
居民在金融資產(chǎn)的配置上面還是比較低，尤其在權(quán)益資產(chǎn)配置上面也還是比較低的。
所以，隨著中國人口老齡化的加速，房地產(chǎn)它已經(jīng)面臨了一個長周期的下行階段。
我們現(xiàn)在人口老齡化正在加速，65 歲以上的人口占總?cè)丝诘谋戎�，已�?jīng)在15%以上。
可能到2052年，中國的老齡化率水平大概要達到29%，也就是現(xiàn)在日本這樣的水平。
在這種背景之下，中國的資產(chǎn)配置，肯定會從房地產(chǎn)為主的配置到金融資產(chǎn)這個領(lǐng)域里面來。
所以在這方面，它配合著中國經(jīng)濟從投資拉動模式向消費拉動模式的轉(zhuǎn)型。
海外投資比重僅占GDP4%
未來有巨大提升空間
另外一方面，我們也發(fā)現(xiàn)，中國居民的海外資產(chǎn)配置比重非常低。
如果做一個簡單的比較，
美國的公募基金，它投資全球的股票型基金規(guī)模占到26%，美國對海外組合投資的規(guī)模要占到 GDP 的63%。
日本海外的組合投資占 GDP 的比重，在過去 20 年從 27% 提高到90%，比美國的海外組合的比重更高。
而我們中國目前海外組合的投資比重只占到 GDP 的4%，應(yīng)該說未來的提升空間巨大。
而我們海外配置第一步，應(yīng)該還是在香港市場。
因為香港市場相對來講，更接近更大陸，更具有可比性，更具有估值的優(yōu)勢，大陸跟香港之間互通方面更有便利性。
只是便宜不構(gòu)成投資的必然性，尤其市場的流動性要更加活躍。
在我的理解上來看，像A股其實還算是比較活躍的。
跟納斯達克相比的話，并不輸給納斯達克，最新的換手率來看，依然還是很高。
但是真正不活躍的還是港股市場，
所以我覺得，要活躍資本市場，尤其要活躍香港的資本市場。
讓香港資本市場進一步活躍
是吸引海外資本的一大手段
怎么去活躍香港資本市場呢？
從目前來看，我國的外匯儲備的規(guī)模在全球第一，超過3萬億美元。
而現(xiàn)在已經(jīng)累計減持了超過1萬億美元的美債。
實際上是可以通過設(shè)立資本市場穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。
因為目前，不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動A股市場的活躍。
因為這兩個市場更具有相關(guān)性。
香港作為一個國內(nèi)全球貿(mào)易的最大港口，仍具有重要地位，這是不可替代的。
香港是中國對外高水平開放的一個最重要的窗口。
《粵港澳大灣區(qū)國際一流營商環(huán)境建設(shè)三年行動計劃》重點突出了三個結(jié)合，
對深入實施“灣區(qū)通”工程做出部署，同時注重發(fā)揮功能平臺引領(lǐng)帶動作用。
我覺得，今后推進香港經(jīng)濟繁榮、香港資本市場繁榮的政策還會持續(xù)出臺。
香港是國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的一個獨特的交匯點，
因為它背靠大陸，聯(lián)通世界，這是香港的優(yōu)勢。
我們現(xiàn)在也是在面臨著多個方面的競爭。
如何讓香港市場進一步繁榮，也是吸引海外資金的一個重要手段、重要的工具。
在這方面，意義還是非常地重大。
IPO嚴格把關(guān)，
降準降息后續(xù)還有空間
第二方面的話，我們要如何實現(xiàn)高質(zhì)量的增長。
從國內(nèi)來講，因為我是研究國內(nèi)政策比較多，1月22號高層常務(wù)會議關(guān)于振興資本市場提出了多個舉措。
第一個，要進一步健全完善資本市場基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，
因為A股市場，歷來它的融資功能體現(xiàn)比較突出，這表現(xiàn)為上市公司數(shù)量增加非常之快。
但是投資功能，它的財富效應(yīng)并不明顯。
所以今后的話，IPO 要嚴格把關(guān)，然后要嚴格退市制度，優(yōu)勝劣汰。
同時的話，IPO收緊之后，也有利于國內(nèi)的上市公司并購重組的力度加大，這也是優(yōu)化配置資源。
第二個，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值。
這方面，比如說像央企的市值管理，接下來地方國企的市值管理是不是也應(yīng)該要推進？
像鼓勵回購等等，這都對估值水平有一定的提升。
第三方面，我前面已經(jīng)提到了，加大中長期資金入市力度，增強市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。
但是重點來講，怎么去確保這些中長期資金入市的安全性問題。
因為中長期資金通常是老百姓(603883)的養(yǎng)命錢，
要確保它保值增值的功能，在這方面的話，恐怕還是要有一些特殊的政策出臺。
第四個方面的話，就是要加強對資本市場的監(jiān)管。
只有嚴監(jiān)管，對違法違規(guī)行為的零容忍，才能達到規(guī)范透明的市場環(huán)境。
第五個方面，要采取更加有效的措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心。
我們可能需要類似于平準基金這樣一種手段。
第六個方面，要增強宏觀政策的一致性，
這也是經(jīng)濟工作會議所提的，要求我們政策之間要保證取向一致性，共同繁榮資本市場，共同推進經(jīng)濟的穩(wěn)增長。
第七個方面，就是要加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。
我想今年無論是財政政策還是貨幣政策，還是存在一定的空間。
貨幣政策的話，降準降息，我想接下來應(yīng)該還會有空間。
尤其是當美聯(lián)儲在下半年如果是降息的話，那么這個也給我們的利率下調(diào)打開了空間。
財政政策上面，今年我們定的 GDP 的目標，預(yù)期目標估計是在 5% 左右。
那么這樣的話，就需要更加積極的財政政策來支持這個目標的實現(xiàn)。
所以我想，在今后，這些政策就會進一步地落實。
應(yīng)該說，從2月 6 號A股市場上漲以來，到現(xiàn)在已經(jīng)是連續(xù)上漲了 9 天，除了一天下跌之外，其他9天都是上漲的。
所以我想這個給我們的市場也是提升了信心，帶來了諸多的機會。
銀行地產(chǎn)估值難提升
轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得尤為關(guān)鍵
如何來實現(xiàn)高質(zhì)量增長呢？
我們這個市場好不好，它的背后跟企業(yè)的盈利能力是否能得到提高，跟我們的經(jīng)濟是否能轉(zhuǎn)型相關(guān)。
比如說，像銀行、房地產(chǎn)，這個估值水平一向是比較低的。
那為什么銀行地產(chǎn)它估值水平很難得到提升？
它的背景是大家對于經(jīng)濟周期的擔憂，對于房地產(chǎn)長周期的擔憂，
對于我們中小金融機構(gòu)抗風(fēng)險能力的擔憂，對于這一輪的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，金融企業(yè)能不能扛得住的一個擔憂。
所以，轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得是尤為關(guān)鍵。
過去中國經(jīng)濟增長更多是靠投資來拉動，所以投資拉動的市場使得我們A股市場里面，它的周期類上市公司占比較高。
這些公司的特征，就是受周期波動的影響比較大。
而那種穩(wěn)健類的公司、服務(wù)類的公司、靠科技創(chuàng)新來推動的公司，這些比重比較低。
推動大規(guī)模的設(shè)備更新
以及消費品的以舊換新
今后，我們要提高我們的自主創(chuàng)新能力。
從經(jīng)濟工作會議，到包括最近召開的財經(jīng)委第四次會議上面，也明確提出了，
要推動大規(guī)模的設(shè)備更新，以及消費品的以舊換新。
設(shè)備更新這塊，它可以來穩(wěn)定我們制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長。
消費品的以舊換新，
我們要推動消費的增長，逐步形成中國經(jīng)濟三駕馬車當中，消費的占比不斷提高，尤其是居民部門的消費，占比要進一步得到提高。
推動消費方面的話，
主要有哪些消費可以來關(guān)注？
比如說像新型消費，數(shù)字消費、綠色消費、健康消費，還有培育一些服務(wù)消費。
因為我們通過跟國際比較會發(fā)現(xiàn)，中國的 GDP 當中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻大概只有57%，美國的話占了80%。
這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動力的就業(yè)率非常高。
那我們來講的話，GDP增速比較高，但是就業(yè)率水平還是有一定的壓力，尤其是年輕人的就業(yè)水平。
要提高我們就業(yè)率的話很簡單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
這些工作、這些舉措，我想不是一蹴而就的，
也不是說我們現(xiàn)在做下去馬上就能立竿見影，但是總體來講，方向還是朝著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量增長這個方向來推進。
經(jīng)濟發(fā)展到一定的階段，我們看似遇到了很大壓力，比如人口老齡化加速，比如說房地產(chǎn)的周期性下行，比如說城市化進程的放緩。
看似這些是經(jīng)濟的不利因素，但是，這些不利因素恰恰是推動經(jīng)濟高質(zhì)量增長、實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個最大的動力。
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