A股投資者結(jié)構(gòu)大掃描！涉及險(xiǎn)資、外資，變化正在發(fā)生

過(guò)去幾年，A股以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)高歌猛進(jìn)，個(gè)人投資者持股比例一直下降，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。不過(guò)，個(gè)人投資者持股占比依然最高。

證監(jiān)會(huì)主席吳清日前表示，在我們這樣一個(gè)中小投資者占絕大多數(shù)的市場(chǎng)里面，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，是證監(jiān)會(huì)工作最重要的核心任務(wù)，可以說(shuō)沒(méi)有之一。而引入中長(zhǎng)期資金需要的仍然是機(jī)構(gòu)投資者，尤其以險(xiǎn)資、養(yǎng)老金為主，因此如何做到“以投資者為本”，尤其是中小投資者？分析投資者結(jié)構(gòu)的變化就很有必要。

目前除了法人股之外，個(gè)人投資者持有流通股的比例仍然最高，其次是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，然后才是外資。其中，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的持股占比，公募＞私募＞保險(xiǎn)＞養(yǎng)老金＞券商＞信托，不包括險(xiǎn)資通過(guò)公募基金入市的持股部分。外資持倉(cāng)遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)公募，但由于其投資偏好仍在一些行業(yè)擁有較強(qiáng)的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

個(gè)人投資者持股比例下降，但仍然最高

我國(guó)A股的投資者結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期以個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者持倉(cāng)（流通股）占比曾一度接近80%（剔除一般法人持股）。

改變來(lái)自市場(chǎng)的教訓(xùn)。2015~2018年是個(gè)人投資者持股比例明顯下降的階段，經(jīng)歷過(guò)2015年股災(zāi)和牛熊切換的劇變，以及2018年市場(chǎng)持續(xù)下探，不少個(gè)人投資者損失慘重，而機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，當(dāng)時(shí)投資者對(duì)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度越來(lái)越高，這也帶來(lái)了公募基金2019年~2021年的規(guī)模急速擴(kuò)展。

這些年，A股投資者機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)很明顯，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例上升，而個(gè)人投資者的比例已經(jīng)從高峰期的80%左右，下降到50%~56%，但仍然是除了一般法人持股之外，持有流通股占比最大的投資主體。

華西證券李立峰策略團(tuán)隊(duì)的研報(bào)顯示，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比重從2015年的18.76%上升到2023年三季末的20.35%，而個(gè)人投資者持股占比為29.53%。若剔除一般法人持股，近幾年個(gè)人投資者、境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、外資持股比例在50%~56%、36%~41%、8%~10%區(qū)間波動(dòng)，個(gè)人投資者2023年Q3占比54.13%，占比仍然最高。

但過(guò)去三年，大多數(shù)公募基金受市場(chǎng)影響未能實(shí)現(xiàn)正收益，恐怕某些投資者購(gòu)買(mǎi)和持有基金的熱情也會(huì)被澆滅或減弱，除了轉(zhuǎn)向被動(dòng)指數(shù)投資之外，不排除一些投資者仍以個(gè)人投資者的身份入市。2023年三季度，個(gè)人投資者的持有流通股的比例，環(huán)比上升了0.62個(gè)百分點(diǎn)。

保險(xiǎn)資金持股，比例高于測(cè)算值

從持股比例來(lái)看，國(guó)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外資，雖然不同的數(shù)據(jù)口徑測(cè)算略有不同，但持股比例從高到低的順序都是：個(gè)人＞國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)＞外資，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的持股比例是：公募＞私募＞保險(xiǎn)＞養(yǎng)老金＞券商＞信托＞銀行等其他。

值得注意的是，保險(xiǎn)資金是監(jiān)管鼓勵(lì)入市的中長(zhǎng)期資金，表面看直接持股占比不高，不過(guò)未計(jì)入通過(guò)公募基金投資A股的部分。據(jù)華西證券(002926)策略團(tuán)隊(duì)的A股投資者機(jī)構(gòu)全景圖，保險(xiǎn)資金直接持股只有2.89%，剔除一般法人股之后，也只有5.47%。

從金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，壽險(xiǎn)公司投資股票和公募基金的規(guī)模分別是1.82萬(wàn)億元和1.35萬(wàn)億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資股票和基金的規(guī)模分別是1265億元和1786億元，可見(jiàn)實(shí)際上，保險(xiǎn)資金的持股比例可能約為測(cè)算值的兩倍，高于私募基金。銀行等其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)，也存在通過(guò)公募基金投資A股的委托投資，實(shí)際持股比例高于測(cè)算值。

外資占比不高，影響力有多大？

此外，外資持有的流通股比例并不高，卻由于投資偏好在某些方面擁有較強(qiáng)的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

截至2023年第三季度末，自由流通市值口徑下A股投資者結(jié)構(gòu)測(cè)算結(jié)果是，剔除一般法人持股，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)持股比重占比達(dá)46.8%，其中公募、私募、險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、外資分別占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%

可見(jiàn)外資的持股比例并不高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，也比不上境內(nèi)公募基金的持股占比，但投資偏好具有顯著的特點(diǎn)，甚至曾被稱(chēng)為“聰明錢(qián)”。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)曾做過(guò)研究，不同的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)行業(yè)偏好不同，北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業(yè)。外資與公募基金對(duì)行業(yè)的偏好有所類(lèi)似，均重倉(cāng)成長(zhǎng)與消費(fèi)板塊；不同之處在于公募基金對(duì)于軍工、有色等成長(zhǎng)、周期的偏好更為顯著，而外資則對(duì)于家電、銀行等消費(fèi)、金融的偏好更高。保險(xiǎn)公司則青睞金融板塊，重倉(cāng)銀行與非銀金融。

這意味著，投資偏好和持股比重代表了定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。比如外資對(duì)消費(fèi)板塊的偏好，使得外資對(duì)該板塊的影響力可以與公募基金不相上下，甚至在家電股曾經(jīng)外資的話(huà)語(yǔ)權(quán)最高，商貿(mào)零售、社服、白酒等板塊，外資話(huà)語(yǔ)權(quán)僅次于公募。

論在金融板塊的影響力中，則保險(xiǎn)資金的定價(jià)權(quán)最大，無(wú)論對(duì)銀行還是非銀金融，保險(xiǎn)＞公募＞外資。成長(zhǎng)股板塊則不同，公募的話(huà)語(yǔ)權(quán)均顯著高于外資，而保險(xiǎn)對(duì)成長(zhǎng)板塊鮮有配置。

實(shí)際上，北向資金的持股占比有所波動(dòng)，2015~2019年隨著滬深港通的擴(kuò)容，外資呈現(xiàn)凈流入的趨勢(shì)，持股比例一路上升，此后維持相對(duì)穩(wěn)定，而2023凈流出比較明顯，這除了對(duì)A股的投資偏好變化之外，與人民幣匯率也有一定的相關(guān)性。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)的研究表明，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強(qiáng)的正相關(guān)性，即后續(xù)北上資金的流入持續(xù)性與人民幣匯率升值的持續(xù)性相關(guān)。

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