估值提升受制多重因素 上市銀行密集發(fā)布行動(dòng)方案

2025-04-01 07:04:53 證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 

證券時(shí)報(bào)記者 謝忠翔

近日,上市銀行緊鑼密鼓召開2024年度業(yè)績說明會(huì),其中“市值管理”成為銀行高管的一大熱門回應(yīng)。

實(shí)際上,近期不少上市銀行也陸續(xù)發(fā)布了各自的估值提升或市值管理計(jì)劃——從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、做好金融“五篇大文章”、穩(wěn)定現(xiàn)金分紅、強(qiáng)化自身戰(zhàn)略等角度出發(fā),描繪了未來一段時(shí)間內(nèi)的行動(dòng)方案。

近年來,受紅利投資價(jià)值催化,銀行股估值普遍從歷史極低位置向上修復(fù),獲得了較為可觀的累計(jì)漲幅。不過,從市凈率上看,銀行股“破凈”仍是常態(tài)。多位分析師認(rèn)為,長期來看,銀行板塊的估值提振仍有賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等基本面改善。

發(fā)布市值管理“施工圖”

3月31日,是A股一季度的最后一個(gè)交易日。Wind數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,銀行股的表現(xiàn)明顯分化,興業(yè)銀行(601166)、齊魯銀行和招商銀行(600036)年內(nèi)累計(jì)漲幅均超10%,而鄭州銀行(002936)、常熟銀行(601128)等累計(jì)跌幅均超5%。

總體上,股價(jià)漲幅居前的多是盈利指標(biāo)或資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)靠前的銀行,以城商行和股份行居多;股價(jià)跌幅榜方面,較大占比來自部分估值低、經(jīng)營業(yè)績有一定壓力的中小銀行或股份行。

為了提升股價(jià)未來中長期的表現(xiàn),上市銀行已經(jīng)開始行動(dòng)。近日,已有30多家A股上市銀行陸續(xù)發(fā)布各自的“估值提升計(jì)劃”或“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案,為市值管理標(biāo)注了具體的實(shí)施路徑。

國有大行方面,郵儲(chǔ)銀行在估值提升計(jì)劃中表示,將通過提升經(jīng)營質(zhì)效、完善現(xiàn)金分紅等舉措,促進(jìn)該行投資價(jià)值進(jìn)一步體現(xiàn)。比如,在分紅比例上,郵儲(chǔ)銀行自2018年將比例提升到30%后保持穩(wěn)定至今,H股上市以來累計(jì)分紅達(dá)1600.90億元。

股份行中,興業(yè)銀行表示,在經(jīng)營方面將繼續(xù)對(duì)照盈利能力強(qiáng)、客戶合作深、風(fēng)險(xiǎn)成本低、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、經(jīng)營特色鮮明“五個(gè)維度”,持續(xù)提升戰(zhàn)略執(zhí)行、客戶服務(wù)、投資交易、全面風(fēng)控、管理推動(dòng)“五大能力”。今年,該行的分紅比例也首次突破了30%。

來自城商行陣營的青島銀行(002948)表示,將與各方股東積極溝通,鼓勵(lì)股東增持本行股份。

證券時(shí)報(bào)記者注意到,多家銀行相繼披露估值提升計(jì)劃,實(shí)際上也是對(duì)證監(jiān)會(huì)2024年11月發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)—市值管理》文件的響應(yīng)。根據(jù)該規(guī)定,長期破凈的上市公司需制定估值提升計(jì)劃,并通過董事會(huì)審議后披露。而所謂“長期破凈”,是指上市公司股票連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于當(dāng)年的每股凈資產(chǎn)。

中泰證券研究所所長戴志鋒對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示:“中短期來看,該政策強(qiáng)化了銀行股高股息邏輯,對(duì)險(xiǎn)資等中長期配置資金的進(jìn)場(chǎng)起到催化作用,從而提振估值。完善中期分紅制度、明確分紅比例下限等方式,是對(duì)銀行板塊高股息邏輯的進(jìn)一步強(qiáng)化,對(duì)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長期資金的配置需求提升了吸引力,從而帶動(dòng)自身估值修復(fù)。”

估值仍受多方面因素制約

長期以來,內(nèi)地銀行股是破凈“重災(zāi)區(qū)”。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月31日,A股42家上市銀行中市凈率低于1倍的有41家,僅招商銀行作為“獨(dú)苗”未破凈。其中,市凈率低于0.5倍的銀行更是多達(dá)10家。

對(duì)于銀行股普遍破凈的現(xiàn)狀,戴志鋒認(rèn)為,這是多方面因素作用的結(jié)果:一是順周期屬性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期——銀行業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān),經(jīng)濟(jì)增速放緩或市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足時(shí),銀行資產(chǎn)質(zhì)量、信貸需求和凈息差等核心指標(biāo)承壓,導(dǎo)致估值折價(jià);二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與風(fēng)格偏好——由于銀行股市值大、股價(jià)波動(dòng)小、短期爆發(fā)力弱,對(duì)短線資金的吸引力也相對(duì)偏弱;三是業(yè)務(wù)經(jīng)營——目前,銀行業(yè)存在盈利模式同質(zhì)化、對(duì)利息收入依賴度高的問題,國內(nèi)銀行收入來源仍以利息收入為主,非息收入占比偏低,差異化競(jìng)爭不足也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)銀行股的長期增長空間缺乏信心。

與此同時(shí),銀行還受到資本充足率的限制。在當(dāng)前利率偏低、銀行自身非息收入占比也較低的環(huán)境下,銀行資本內(nèi)生增長的能力有限,因此往往面臨資本不足而需要外部補(bǔ)充資本的情況。

事實(shí)上,從全球市場(chǎng)來看,銀行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)估值偏低也是普遍現(xiàn)象,港股、美股和歐洲市場(chǎng)中的銀行股破凈并不罕見。中金公司研報(bào)指出,德國、日本、韓國等銀行股的市凈率也存在長期低于1倍的現(xiàn)象,主要原因是在低利率和人口結(jié)構(gòu)變化的環(huán)境下,銀行業(yè)息差收窄、凈資產(chǎn)收益率(ROE)下降。

“長期來看,銀行板塊系統(tǒng)性擺脫破凈仍依賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)質(zhì)量提升帶來的基本面改善。”戴志鋒表示,當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)銀行盈利增速放緩、息差收窄的擔(dān)憂仍存,政策支持疊加險(xiǎn)資的高股息偏好可提振估值水平,但估值系統(tǒng)性修復(fù)到1倍PB以上仍需基本面配合。

證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)國有大行和股份行2024年年報(bào)梳理發(fā)現(xiàn),盡管去年上市銀行普遍維持營收、凈利潤的增長,但凈息差依舊持續(xù)縮窄,四大行同比縮窄18~19個(gè)基點(diǎn)(BP);同時(shí),非利息收入普遍承壓,中間收入均有一定下行。

穩(wěn)定分紅吸引中長期資金

近期,上市銀行披露財(cái)報(bào)的同時(shí),還紛紛預(yù)告各自的2024年度分紅比例和派息總額。其中,六大國有銀行依然保持較高的分紅比例,均在30%左右,擬派發(fā)的年度總金額超4200億元。

穩(wěn)定高分紅的屬性疊加相對(duì)較低的波動(dòng),銀行股也吸引了包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。2024年年初以來,險(xiǎn)資明顯加大增持及舉牌銀行股的力度,今年以來這一舉動(dòng)進(jìn)一步加速。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì),2025年以來已有至少5家銀行被險(xiǎn)資舉牌,招行甚至成為被二度舉牌的上市銀行。

“險(xiǎn)資增持高股息銀行股,本質(zhì)是險(xiǎn)資負(fù)債端屬性、政策導(dǎo)向與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則共振的結(jié)果,長期配置需求占主導(dǎo)地位!贝髦句h表示,保險(xiǎn)資金(尤其是壽險(xiǎn))具有長期負(fù)債屬性,需匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流以覆蓋保單成本,高股息銀行股能提供穩(wěn)定分紅,與險(xiǎn)資的久期和收益需求高度契合。另外,政策推動(dòng)中長期資金入市,明確要求險(xiǎn)資加大權(quán)益配置,國有險(xiǎn)企新增保費(fèi)的30%需投入A股,銀行股也因此更受青睞。

值得提及的是,多家上市銀行高管近日在業(yè)績發(fā)布會(huì)上積極回應(yīng)了市值管理的工作安排。興業(yè)銀行董事長呂家進(jìn)表示,做好市值管理需要“內(nèi)外兼修”——外部來看,首先看大市要增強(qiáng)信心;從內(nèi)部來講,關(guān)鍵是“練內(nèi)功”、增實(shí)力。

光大銀行董秘張旭陽表示,在推動(dòng)估值提升的過程中,經(jīng)營管理能力是基礎(chǔ),市值管理是手段,下一階段光大銀行(601818)將積極爭取更多的耐心資本和長期資金來配置。

招商銀行董事長繆建民表示,做好市值管理,最核心的是做好經(jīng)營、增強(qiáng)盈利能力,第二是要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,第三是要增強(qiáng)創(chuàng)新。“如果市值管理的核心變成講故事的話,市值管理是做不好的!彼f。

(責(zé)任編輯:董萍萍 )

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