來源：Kevin策略研究
10月10日美股因特朗普對華關(guān)稅升級而大跌，結(jié)合周五白天A股和港股同樣大幅回調(diào)，似乎4月對等關(guān)稅后的波動(dòng)“昨日重現(xiàn)”。
4月2日對等關(guān)稅后，VIX指數(shù)飆升至60，當(dāng)前是21.7。標(biāo)普500當(dāng)時(shí)跌至120周線才穩(wěn)住，現(xiàn)在120周線對應(yīng)點(diǎn)位5420（距當(dāng)前17%），在此之前的幾個(gè)關(guān)鍵支撐位是6500和6200。恒指當(dāng)時(shí)跌至250天日線和60周線才穩(wěn)住，現(xiàn)在對應(yīng)22500附近（距當(dāng)前14%），接下來幾個(gè)關(guān)鍵支撐位是25700和24500。
細(xì)究之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前和4月初對等關(guān)稅時(shí)有以下幾個(gè)關(guān)鍵的差異。
? 第一，意外程度不同。畢竟市場經(jīng)歷過了一遍，有了一些心理準(zhǔn)備，不像4月2日是完全不準(zhǔn)備的意外，這也是最大的不同。
? 第二，范圍不同。從美國角度，上次對等關(guān)稅是針對全球幾乎所有市場，這次主要還是和中國，雖然中美之間最為重要，但范圍還是有所不同。結(jié)合第一點(diǎn)，解釋了昨天“股債匯三殺”和波動(dòng)率都不如4月顯著，更多是股市拋售，美債與美元并不顯著。
? 第三，對未來的預(yù)期不同。上次對等關(guān)稅后，市場完全處于“霧里開車”，不知道未來會(huì)如何演變，這次雖然依然存在很大變數(shù)，但是11月1日的生效日前，還有APEC會(huì)議（10月31日-11月1日），可能會(huì)使得市場觀望。特朗普隨后表示也沒有排除會(huì)晤可能。
? 第四，雙方的準(zhǔn)備與處境也大不相同。從美國的角度，相比4月初，1）到目前為止，除了印度外，美國已經(jīng)與大部分市場達(dá)成協(xié)議，2）中東�；鹨部此七_(dá)成，3）美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)降息，還可能繼續(xù)降，4）大美麗法案已經(jīng)通過，5）對當(dāng)時(shí)因?yàn)镈eepSeek異軍突起導(dǎo)致的AI泡沫擔(dān)憂也已不存在。從中國的角度，AH都大幅上漲并創(chuàng)新高，宏觀基本面近期再度走弱，不過整體預(yù)期和準(zhǔn)備應(yīng)該也明顯強(qiáng)于4月。
? 第五，市場所處的位置不同。中美兩地市場都已經(jīng)有很多浮盈，且估值高于當(dāng)時(shí)，但中國市場高出更多。美股尤其是七姐妹從2月DeepSeek異軍突起“打破”美國AI一枝獨(dú)秀地位后就已經(jīng)開始回調(diào)。目前，美股“七姐妹”目前估值31倍左右，依然低于去年底今年初的高點(diǎn)33.7，4月對等關(guān)稅前是26.8，大跌后低點(diǎn)23；中國科技與消費(fèi)龍頭當(dāng)前的估值是20倍左右，高于3月底對等關(guān)稅前高點(diǎn)的18.8，對等關(guān)稅后的低點(diǎn)是14倍。
整體指數(shù)估值也是類似，標(biāo)配500指數(shù)當(dāng)前21倍，去年底高點(diǎn)22，對等關(guān)稅前20.5倍，對等關(guān)稅后最低點(diǎn)18倍；恒指當(dāng)前11.7倍，對等關(guān)稅前高點(diǎn)10.8，對等關(guān)稅后低點(diǎn)8.8倍。
綜上，追本溯源，對市場走勢起到根本影響的依然是關(guān)稅談判進(jìn)展，尤其是在APEC和11月1日之前如何妥協(xié)，這個(gè)依然是核心。經(jīng)過6個(gè)月的博弈和準(zhǔn)備，如上面第四點(diǎn)所提到，雙方似乎都有更多的準(zhǔn)備甚至“底氣”，這個(gè)是看似“升級”的風(fēng)險(xiǎn)，但是市場也很難做出篤定判斷。
從市場角度，相比4月初，相對“不利”的是浮盈較多、估值較高，就如同當(dāng)時(shí)3月前港股恒科的AI行情，所以獲利了結(jié)和落袋為安意愿更多，會(huì)造成短期波動(dòng)。
但這個(gè)畢竟是短邏輯，相對的好處是恐慌程度和準(zhǔn)備程度都比當(dāng)時(shí)要好，中美的AI產(chǎn)業(yè)趨勢也更為明確，美國的貨幣與財(cái)政也逐步發(fā)力，所以要想出現(xiàn)類似于當(dāng)時(shí)的恐慌和波動(dòng)，除非讓市場篤定達(dá)成妥協(xié)徹底無望。
所以我們初步的感覺是，短期因情緒導(dǎo)致的波動(dòng)或許難以避免，但市場也會(huì)密切觀望11月前的談判進(jìn)展。如果投資者已經(jīng)如我們之前建議的那樣調(diào)降了部分倉位，可以觀望并選擇更好時(shí)機(jī)以更低成本再介入優(yōu)質(zhì)景氣方向 中美信用周期或再迎拐點(diǎn)。如果投資者沒有將倉位，也可能沒必要在一開始最恐慌時(shí)操作，可以待恐慌略微緩解反抽后適度根據(jù)需要調(diào)整。
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