智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者們下周開(kāi)會(huì)決定是否再次降息時(shí)，他們還將面臨另一個(gè)日益緊迫的問(wèn)題——何時(shí)應(yīng)停止縮減該央行規(guī)模達(dá)6.6萬(wàn)億美元的證券投資組合。
由于量化緊縮(QT)可能加劇流動(dòng)性約束并引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)今年早些時(shí)候已放緩每月債券持有量的縮減步伐。然而，數(shù)周以來(lái)，貨幣市場(chǎng)發(fā)出了更多警告信號(hào)，顯示量化緊縮進(jìn)程可能已經(jīng)走到盡頭。
最新的信號(hào)是，美國(guó)銀行體系準(zhǔn)備金本周跌破3萬(wàn)億美元關(guān)口，為連續(xù)第二周下滑。美國(guó)銀行體系的準(zhǔn)備金水平是美聯(lián)儲(chǔ)決定是否繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日當(dāng)周，銀行準(zhǔn)備金下降約590億美元至2.93萬(wàn)億美元，創(chuàng)下自1月1日當(dāng)周以來(lái)最低水平。
自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年6月開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表以來(lái)，已有逾2萬(wàn)億美元的資金流出金融體系。這幾乎耗盡了其主要流動(dòng)性指標(biāo)——逆回購(gòu)工具(RRP)——中的資金。與此同時(shí)，大量短期債務(wù)的發(fā)行正吸引更多現(xiàn)金流向市場(chǎng)。
受此影響，銀行間用于短期借貸的多種利率紛紛上升，而為緩解市場(chǎng)壓力而設(shè)立的工具在過(guò)去一周內(nèi)被頻繁使用，甚至美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率——通常被視為對(duì)流動(dòng)性狀況不太敏感——也在兩年來(lái)首次在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)上行。
在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾幾乎可以確定將在10月28日至29日的會(huì)議上談及該央行資產(chǎn)負(fù)債表的未來(lái)走向。他在兩周前的演講中已首次表示，縮表進(jìn)程可能在未來(lái)數(shù)月內(nèi)結(jié)束。
對(duì)許多華爾街人士而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)想避免2019年9月貨幣市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的重演，就必須迅速行動(dòng)。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在再次收緊資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)導(dǎo)致短期利率飆升，威脅到其對(duì)融資成本和整體經(jīng)濟(jì)的控制能力。
美國(guó)銀行美國(guó)利率策略主管Mark Cabana表示：“你完全可以認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不僅面臨風(fēng)險(xiǎn)——他們實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了‘中間地帶’。這多少有點(diǎn)像2019年的回響，美聯(lián)儲(chǔ)可能過(guò)度抽走了系統(tǒng)中的流動(dòng)性，而他們自己也很清楚這一點(diǎn)。”
美國(guó)銀行與摩根大通本周加入了道明證券與Wrightson ICAP的行列，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在10月會(huì)議上結(jié)束量化緊縮。另有幾家機(jī)構(gòu)則將結(jié)束時(shí)間的預(yù)測(cè)從明年初提前至今年12月。
紐約梅隆銀行首席投資官Jason Granet表示，自鮑威爾演講以來(lái)，“資產(chǎn)負(fù)債表議題已被提到臺(tái)前”。他警告稱，若美聯(lián)儲(chǔ)再拖延，“年底前情況可能會(huì)惡化�！盝ason Granet表示：“他們已經(jīng)看到了跡象，并準(zhǔn)備采取行動(dòng)。在這種情況下，我認(rèn)為他們會(huì)選擇相對(duì)謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。”
美聯(lián)儲(chǔ)在今年4月決定放緩縮表步伐，以防美國(guó)政府在夏季提高債務(wù)上限后引發(fā)潛在干擾。自7月以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了大量短期國(guó)債以重建現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而吸走了銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金。
美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)表示，一旦銀行準(zhǔn)備金降至所謂“充足”水平——即防止市場(chǎng)混亂的最低需求值——將停止縮表。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Christopher Waller)此前估計(jì)“充足”水平約為2.7萬(wàn)億美元，但最近他暗示，準(zhǔn)備金可能已經(jīng)接近該下限。
美國(guó)銀行策略師指出：“當(dāng)前或更高的貨幣市場(chǎng)利率應(yīng)向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出信號(hào)，表明準(zhǔn)備金已不再‘充裕’。從部分指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)認(rèn)為準(zhǔn)備金已不再‘充足’。”
若提前結(jié)束縮表，美聯(lián)儲(chǔ)將可重新購(gòu)入證券以補(bǔ)充準(zhǔn)備金。摩根大通策略師預(yù)計(jì)，一旦量化緊縮結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)將立即啟動(dòng)臨時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作，以緩解結(jié)算日期前后的融資壓力，并在2026年初開(kāi)始定期購(gòu)買短期國(guó)債以進(jìn)行準(zhǔn)備金管理。
短期利率近期依然頑固地處于高位，即便在財(cái)政部拍賣或稅款支付等通常波動(dòng)較大的關(guān)鍵結(jié)算期之外也是如此。過(guò)去一個(gè)月中，有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)——該利率通常在美聯(lián)儲(chǔ)議息間隔期間極少波動(dòng)——已三次在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)上行。德意志銀行美國(guó)利率策略主管Matthew Raskin指出，相比之下，在2018年，基準(zhǔn)利率花了數(shù)月才出現(xiàn)如此幅度的上行。
Mark Cabana表示，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為短期利率應(yīng)相對(duì)于準(zhǔn)備金利息(IORB)所處的位置，該央行可能需要“回補(bǔ)”約1500億美元流動(dòng)性。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根(Lorie Logan)在8月表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注市場(chǎng)利率是否穩(wěn)定在接近或略低于IORB的水平。盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)準(zhǔn)備金的理想水平看法不一，但在部分利率已升破IORB之后，耐心似乎正在消耗殆盡。
摩根大通策略師團(tuán)隊(duì)指出，2019年9月的市場(chǎng)動(dòng)蕩表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率及“貨幣市場(chǎng)基金體系”的波動(dòng)容忍度有限。該團(tuán)隊(duì)表示：“如果再犯同樣的錯(cuò)誤，其后果可能會(huì)非常嚴(yán)重。”
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