加征54%關(guān)稅！銀行股紅利屬性凸顯

　　近日，特朗普政府宣布“對等關(guān)稅”。疊加此前加征兩輪10%關(guān)稅，今年美國已累計(jì)對華加征54%的關(guān)稅。

　　“對等關(guān)稅”對我國經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)上的影響深刻，銀行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量同樣受其影響。中泰證券研究所分析師戴志鋒及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體上，“對等關(guān)稅”對銀行的貸款需求和凈息差帶來額外壓力，同時資產(chǎn)質(zhì)量能夠保持穩(wěn)健，對銀行業(yè)影響可控。

　　另一方面，銀行股紅利屬性凸顯，建議積極關(guān)注銀行股投資價值。

　　信貸需求下行 客群需求分化

　　戴志鋒認(rèn)為，外需走弱，出口相關(guān)企業(yè)經(jīng)營承壓，銀行對相關(guān)客群的信貸需求、貸款利率、資產(chǎn)質(zhì)量面臨壓力。

　　過往信貸增速與名義GDP增速總體匹配，對等關(guān)稅可能帶來出口增速下行的壓力。戴志鋒表示，按照以往數(shù)據(jù)來看，GDP增速下行1個點(diǎn)對應(yīng)信貸增速下行1個點(diǎn)，對應(yīng)信貸增量減少2.6萬億元。

　　另外，“對等關(guān)稅”影響釋放后，外向型制造業(yè)企業(yè)信貸需求可能承壓。據(jù)中泰證券團(tuán)隊(duì)測算，極端情況下2025年信貸增量面臨2139億元的缺口。

　　不過，外需承壓情況下，預(yù)計(jì)政策面將更加關(guān)注內(nèi)需。在“消費(fèi)貸不打價格戰(zhàn)”的指導(dǎo)下，相關(guān)領(lǐng)域可能會迎來財政貼息等政策，對消費(fèi)貸增長形成支撐。預(yù)計(jì)消費(fèi)貸增長空間的打開能夠彌補(bǔ)前述外向型制造業(yè)領(lǐng)域信貸需求的不足。

　　額外息差壓力 中長期可控

　　從“對等關(guān)稅”對銀行息差的影響來看，商業(yè)銀行凈息差表現(xiàn)與信貸增速相關(guān)性達(dá)85%。在此基礎(chǔ)上，中泰證券團(tuán)隊(duì)根據(jù)二者的回歸分析結(jié)果，信貸增速下降1個點(diǎn)可能帶來息差下行14bp。

　　同時，若二季度5年期LPR下調(diào)25bp，各期限定期存款同步下調(diào)25bp，疊加50bp的降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)綜合會給上市銀行2025年息差額外帶來0.8bp的下行壓力。

　　不過，另一方面，戴志鋒指出，零售領(lǐng)域按揭與消費(fèi)貸“不打價格戰(zhàn)”體現(xiàn)出監(jiān)管對息差的呵護(hù)，將對息差形成支撐；疊加存款利率調(diào)降顯效，息差下行壓力最大階段已過，未來實(shí)際利率下降可能更依賴財政貼息。

　　資金避險情緒加強(qiáng) 銀行板塊價值提升

　　對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響方面，中泰證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對制造業(yè)和個人經(jīng)營貸影響更為直接。從中長期來看，銀行大部分客群有政策支撐（國家信用），資產(chǎn)質(zhì)量壓力不大。

　　投資層面，戴志鋒認(rèn)為，隨著美國“對等關(guān)稅”政策超預(yù)期，一方面需應(yīng)對外需走弱帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力；另一方面隨著美國關(guān)稅政策的調(diào)整，美元可能走弱，匯率因素對貨幣政策的掣肘有望減弱。在此背景下，流動性偏緊的格局可能有所改變。

　　短期來看，國債收益率上行趨勢面臨邊際變化，銀行板塊避險價值和紅利屬性的性價比提升，銀行板塊高股息的性價比提升；中長期來看，險資入市仍在進(jìn)行時，銀行板塊持續(xù)獲得穩(wěn)定的資金流入。

　　為應(yīng)對關(guān)稅帶來的沖擊，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，銀行資本補(bǔ)充進(jìn)程可能加快，四家大行資本補(bǔ)充方案已經(jīng)落地，中小銀行增資方案可期。

　　戴志鋒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“對等關(guān)稅”背景下，銀行股紅利屬性凸顯，建議積極關(guān)注銀行股的投資價值，關(guān)注大行、招行和優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行。

　　截至4月7日收盤，Wind二級行業(yè)指數(shù)銀行股收跌4.62%。

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