近期A股和港股整體走勢依然強(qiáng)勁，特別是恒生指數(shù)突破26000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，上行勢頭加快，而A股在前期快速上攻之后進(jìn)入震蕩調(diào)整期。但由于A股和港股這一輪行情都是政策支持、資金推動的，因此這一輪慢牛長期行情持續(xù)的時間可能會持續(xù)較長時間，而不是短期行情。即使出現(xiàn)調(diào)整，很可能只是短期調(diào)整，幅度一般不大。
目前場外資金入場意愿依然較強(qiáng)。近期開始出現(xiàn)“日光基金”，即一日售罄的權(quán)益基金。當(dāng)然，目前的募資限額仍在10至50億元左右，還沒有出現(xiàn)單日銷售上百億元的情況。這說明居民儲蓄通過買基金入市的過程已經(jīng)開啟，也驗(yàn)證了我在去年年底發(fā)布的“2025年十大預(yù)言”中的預(yù)判——居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，為市場帶來源源不斷的增量資金。另一方面，這也說明當(dāng)前市場行情可能仍處于前期階段，還未到中后期。一般在行情中后期，單日銷量往往會超過百億，而目前只是個別基金出現(xiàn)“日光基金”現(xiàn)象，也反映過去幾年投資機(jī)會、投資信心不足。隨著居民存款利率不斷下調(diào)，六大行一年期存款利率已跌破1%，許多投資者希望尋找更高收益的產(chǎn)品，資本市場走強(qiáng)正好吸引儲蓄資金加速流入。無論是A股還是港股，一些優(yōu)質(zhì)股票的股息率已超過多數(shù)債券收益率，具備較強(qiáng)的投資性價比。加之A股和港股整體估值依然處于相對較低的水平，對資金的吸引力不斷上升。
這一輪行情開端良好，希望社會各方積極呵護(hù)，共同推動慢牛長牛行情走得更遠(yuǎn)。與2015年的快牛瘋牛相比，本輪行情有望成為慢牛長牛，一方面，監(jiān)管嚴(yán)格限制場外配資，防止過度加杠桿導(dǎo)致市場過快上漲；另一方面，許多投資者吸取了十年前的教訓(xùn)，不敢過度加杠桿，目前主要通過場內(nèi)融資融券加杠桿，不超過兩倍。近期兩融余額已突破2.3萬億元，創(chuàng)歷史新高，超過十年前的高點(diǎn)。但由于當(dāng)前市場總市值遠(yuǎn)高于當(dāng)時，所以從兩融余額與流通市值的比值來看仍然較低，目前不到3%，而十年前行情高點(diǎn)時該比值約為4.2%，且當(dāng)前沒有場外配資，總體杠桿率處于可控范圍。建議投資者對本輪行情應(yīng)以中長期為目標(biāo)，不要隨意加杠桿。即使是場內(nèi)融資融券，也會帶來風(fēng)險，特別是在市場急跌時，一旦使用杠桿，心態(tài)容易失衡，即使看好持倉股票，也可能因急跌被迫割肉，造成較大虧損，若跌幅過大還可能面臨強(qiáng)制平倉風(fēng)險，因此建議投資者謹(jǐn)慎加杠桿。我希望本輪行情走出慢牛長牛，而不是快牛瘋牛�？炫／偱Ｔ谏蠞q時似乎是狂歡，但下跌時往往讓投資者虧損累累，甚至血本無歸，而慢牛長牛更有利于投資者獲得相對穩(wěn)定的回報，有更多時間研究優(yōu)質(zhì)股票和基金，促進(jìn)財富穩(wěn)步增長。
目前美股仍處于歷史高位，估值較高。雖然市場已押注美聯(lián)儲9月降息概率極高，對美股走勢形成支撐，但由于估值較高，降息預(yù)期或已在前期上漲中反映，未必能帶來強(qiáng)勁刺激。全球資本正在進(jìn)行再平衡，一部分資金從美股流出，轉(zhuǎn)向其他主要資本市場。A股和港股作為全球主要資本市場中的估值洼地，具備較強(qiáng)的配置價值，吸引了大量外資流入。從去年下半年起，外資持續(xù)流入港股；今年上半年，外資流入A股已超過100億美元，下半年預(yù)計流入速度還會加快。
近期公布的美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，此外8月美國CPI增速為2.9%，相對可控。美聯(lián)儲主席鮑威爾認(rèn)為已到調(diào)整貨幣政策的窗口，預(yù)計9月會降一次息，10月和12月可能再次降息，年內(nèi)或降息三次。屆時，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率可能從4.25%~4.5%的高位降至約3.5%，有利于推動就業(yè)回升。作為全球央行，美聯(lián)儲降息會引發(fā)更多央行跟隨，中國央行也有望通過降息降準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提振樓市和股市表現(xiàn)。美聯(lián)儲降息對金價形成支撐。近期國際金價再創(chuàng)歷史新高，突破3600美元/盎司，這主要受到降息預(yù)期增強(qiáng)影響。我在“2025年十大預(yù)言”中提出過國際金價長期上漲趨勢不會改變，其背后是美元信用受質(zhì)疑，美元供給過量，長期來看美元計價的黃金價格勢必水漲船高。近期高盛將金價目標(biāo)位上調(diào)至5000美元/盎司，與我的觀點(diǎn)一致。雖然短期金價上漲過快可能引發(fā)調(diào)整，但中長期趨勢很難改變。我一直建議投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，包括實(shí)物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金股等，現(xiàn)在來看這一策略非常有效。
港股方面，投資者重點(diǎn)關(guān)注兩個方向：一是低估值高股息板塊，契合追求穩(wěn)定回報的需求；二是以科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技成長板塊，對追求高成長的投資者具有吸引力。在市場調(diào)整時，低估值高股息板塊往往有超額收益，甚至逆勢上漲，特別是銀行、電力等分紅率高的行業(yè)，更受大資金青睞。而科技成長股很多為預(yù)期炒作，尚未釋放業(yè)績，市盈率偏高。其估值是否過高，取決于未來能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并釋放業(yè)績，如果能實(shí)現(xiàn)突破并成為行業(yè)龍頭，即便是當(dāng)前的估值水平也不算高；若無法突破，僅是概念炒作，則風(fēng)險較大。投資者需要重點(diǎn)考察科技成長股的核心競爭力與技術(shù)突破能力，例如創(chuàng)新藥、人形機(jī)器人、智能駕駛、芯片半導(dǎo)體等高PE科技股，都需要用長遠(yuǎn)眼光看待估值，不能僅憑現(xiàn)有業(yè)績對應(yīng)的PE判斷高低。
從宏觀政策來看，四季度仍有望出臺穩(wěn)增長政策提振消費(fèi)、拉動投資、改善經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前資本市場走強(qiáng)為消費(fèi)和投資信心打下基礎(chǔ)，下一步財政政策或?qū)⒏e極，貨幣政策或繼續(xù)適度寬松，這些穩(wěn)增長政策有望推動樓市止跌回穩(wěn)，鞏固股市發(fā)展勢頭，發(fā)揮重要作用。我也拭目以待，希望四季度有更多穩(wěn)增長政策落地，而前期已實(shí)施的政策也可能逐步顯效。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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