智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，隨著政策制定者評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)在9月進(jìn)行今年首次降息后降低美國(guó)借貸成本的利弊，一個(gè)新的問(wèn)題開(kāi)始變得緊迫——美聯(lián)儲(chǔ)最初設(shè)定的基準(zhǔn)利率指標(biāo)在當(dāng)前是否依然恰當(dāng)。
各大央行通過(guò)設(shè)定利率水平來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，以鼓勵(lì)或抑制企業(yè)投資新項(xiàng)目、消費(fèi)者購(gòu)買房屋和汽車等活動(dòng)。數(shù)十年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直通過(guò)調(diào)整銀行間在所謂聯(lián)邦基金市場(chǎng)上為滿足日常需求而相互拆借的利率來(lái)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)。從歷史上看，對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)整會(huì)影響流入經(jīng)濟(jì)的信貸規(guī)模，從而防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或過(guò)冷。
而當(dāng)前問(wèn)題的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)是否將其基準(zhǔn)利率與一個(gè)足夠重要、能夠反映金融體系內(nèi)部真實(shí)狀況的市場(chǎng)掛鉤。自美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)期間以及疫情期間為刺激停滯的經(jīng)濟(jì)而大規(guī)模購(gòu)買債券以來(lái)，有影響力的市場(chǎng)觀察人士已經(jīng)指出了聯(lián)邦基金利率的局限性。
對(duì)此，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根在9月提出，應(yīng)替換當(dāng)前利率指標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用一種更能反映隔夜資金市場(chǎng)壓力、并對(duì)流動(dòng)性具有更強(qiáng)引導(dǎo)作用的利率。
什么是聯(lián)邦基金利率?
數(shù)十年來(lái)，聯(lián)邦基金利率指的是銀行間進(jìn)行隔夜拆借的利率。它長(zhǎng)期影響著從信用卡、汽車貸款利率到商業(yè)借貸等一切信貸的成本。從20世紀(jì)80年代直到2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)一直設(shè)定一個(gè)精確的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，此后才改為設(shè)定一個(gè)0.25個(gè)百分點(diǎn)的浮動(dòng)區(qū)間。
然而近年來(lái)，該利率更多地成為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)看法的信號(hào)，而非銀行間傾向于相互拆借的利率。
聯(lián)邦基金利率在貨幣政策中扮演何種角色?
美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率作為傳達(dá)其經(jīng)濟(jì)前景看法的主要工具。
自20世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直依賴聯(lián)邦基金利率作為其主要基準(zhǔn)利率，以管理流向經(jīng)濟(jì)的信貸。當(dāng)就業(yè)增長(zhǎng)和通脹放緩時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)調(diào)低目標(biāo)區(qū)間以刺激經(jīng)濟(jì);當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱推高通脹時(shí)，則會(huì)調(diào)高目標(biāo)區(qū)間以收緊經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
盡管該利率已不再被銀行間積極用于相互拆借，但它仍是體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)政策意圖的核心信號(hào)。其他銀行間利率以及交易大多數(shù)政府證券的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)都會(huì)據(jù)此相應(yīng)調(diào)整，從而幫助決定整個(gè)經(jīng)濟(jì)的借貸成本。
為何當(dāng)下出現(xiàn)更換基準(zhǔn)利率的呼聲?
2008年金融危機(jī)與疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)債導(dǎo)致美國(guó)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩，銀行因此大幅退出聯(lián)邦基金市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而將資金直接存入美聯(lián)儲(chǔ)。
這一變化使得聯(lián)邦基金利率對(duì)隔夜借貸成本的影響力下降，且對(duì)流動(dòng)性狀況變化的反應(yīng)也更為遲緩。過(guò)去幾年間，除美聯(lián)儲(chǔ)利率決策周期外，該利率在區(qū)間內(nèi)幾乎沒(méi)有波動(dòng)。市場(chǎng)參與者擔(dān)憂，聯(lián)邦基金利率已無(wú)法有效預(yù)警金融體系內(nèi)部累積的大規(guī)模融資壓力。
存在哪些替代方案?
洛根提出了兩個(gè)潛在替代指標(biāo)(均由紐約聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管)：一是主要用于銀行間交易的“有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)”，二是“三方一般抵押利率(TGCR)”。她認(rèn)為，后者優(yōu)勢(shì)更顯著，其對(duì)應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)日交易量超1萬(wàn)億美元，市場(chǎng)韌性更強(qiáng)。相比之下，當(dāng)前聯(lián)邦基金市場(chǎng)的日均交易量不足1000億美元。
華爾街其他策略師則更傾向于將SOFR作為隔夜市場(chǎng)更廣泛的基準(zhǔn)。但批評(píng)者指出，SOFR同時(shí)受國(guó)債市場(chǎng)供需關(guān)系影響(例如對(duì)沖基金為杠桿交易融資的需求)，而這些因素超出了美聯(lián)儲(chǔ)的管控范圍。
美聯(lián)儲(chǔ)將如何變更基準(zhǔn)利率?
洛根主張，應(yīng)在市場(chǎng)穩(wěn)定期啟動(dòng)基準(zhǔn)利率更換流程。她表示，若在市場(chǎng)承壓期進(jìn)行調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)參與者將面臨更大的溝通與適應(yīng)挑戰(zhàn)，貨幣政策的傳導(dǎo)效果也可能受到更嚴(yán)重的干擾。
美國(guó)銀行策略師Mark Cabana與Katie Craig指出，即便美聯(lián)儲(chǔ)不再以聯(lián)邦基金利率為核心指標(biāo)，該利率也不會(huì)消失。由于眾多金融合約中仍以聯(lián)邦基金利率為參考基準(zhǔn)，美聯(lián)儲(chǔ)可在繼續(xù)公布該利率的同時(shí)，將更多貨幣市場(chǎng)利率納入調(diào)控范圍。他們預(yù)計(jì)，脫離聯(lián)邦基金利率的轉(zhuǎn)型過(guò)程將十分緩慢，至少需要一年時(shí)間。他們?cè)诮o客戶的報(bào)告中補(bǔ)充道：“面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的制度慣性，洛根任重道遠(yuǎn)�！�
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